L'Allemagne pourrait favoriser la croissance économique en Europe grâce à une situation budgétaire avantageuse, mais pour ses voisins fortement endettés, la hausse des coûts d'emprunt limite leur capacité à augmenter les dépenses de défense.
Les coûts d'emprunt en Italie, France et Espagne ont principalement suivi la hausse de 20 points de base des taux allemands, la plus grande économie de la zone, depuis qu'elle a accepté début mars un accord historique pour augmenter ses investissements en infrastructures et en défense.
Pour augmenter et équilibrer davantage les dépenses de défense, une collaboration renforcée en matière d'emprunt au sein de l'Union européenne serait nécessaire, selon les économistes et investisseurs.
Eiko Sievert de Scope Ratings souligne que la hausse des coûts d'emprunt a déjà un impact sur les dépenses d'intérêt, surtout si cette augmentation est perçue comme permanente. Les États membres de l'UE pourraient ne dépenser que 500 milliards d'euros en défense au cours des quatre ou cinq prochaines années, en raison des contraintes budgétaires. Cela reste en deçà des 800 milliards d'euros nécessaires pour disposer d'une marge de manœuvre, principalement en ajustant les règles fiscales pour permettre des dépenses nationales accrues.
Les mouvements récents sur le marché montrent que les coûts de financement en Europe seront plus élevés, ce qui compliquera les choix budgétaires des gouvernements dans quelques années, selon Federico Barriga-Salazar de Fitch. Cela limitera les dépenses, d'autant qu'il existe peu d'appétit pour augmenter les impôts ou réduire les autres dépenses.
D'ici 2028, Fitch prévoit que la France consacrera 2,5 % de son produit intérieur brut à la défense, tandis que l'Italie et l'Espagne resteront en dessous de l'objectif de 2 %, que l'OTAN souhaite porter au-dessus de 3 %. L'Allemagne, pour sa part, atteindra 3,2 %.
Les coûts d'emprunt de l'Allemagne et de ses homologues ont augmenté d'environ 40 points de base début mars, avant que l'attention ne se tourne vers les tarifs américains. En France, où des préoccupations budgétaires ont secoué les marchés l'année dernière, les rendements à 10 ans ont atteint leur niveau le plus élevé depuis la crise de la dette de la zone euro. En Italie, les rendements ont atteint 4 %, malgré des dépenses de défense nettement inférieures à 2 % du PIB.
Certains analystes estiment que les coûts d'emprunt de l'Allemagne pourraient augmenter de plus d'un point de pourcentage dans les années à venir, atteignant un niveau jamais vu depuis 2008. En tant que plus grande économie de la zone et emprunteur de référence, une nouvelle hausse des rendements allemands pourrait se répercuter sur ses voisins.
Une croissance plus forte permettrait de rendre les coûts d'emprunt plus supportables et d'augmenter les dépenses de défense, mais de nombreux économistes doutent que les bénéfices de la croissance allemande compensent les coûts d'emprunt plus élevés ailleurs. Jens Eisenschmidt de Morgan Stanley indique que la croissance allemande de l'année prochaine, prévue à 0,4 point de pourcentage, n’entraînerait qu'une augmentation de 0,1 point de pourcentage pour la zone euro.
BNP Paribas anticipe une croissance plus forte, notamment si l'Europe oriente ses dépenses de défense vers la production locale, a déclaré Paul Hollingsworth, responsable de l'économie des marchés développés. Actuellement, le premium de risque que payent l'Italie et la France par rapport à la dette allemande est en grande partie stabilisé, autour de 100 points de base et 70 points de base respectivement.
Amundi, le plus grand investisseur en Europe, adopte une position positive sur la dette italienne, ne voyant pas de possibilités d'augmentations de dépenses significatives en dehors de l'Allemagne.
Cependant, des inquiétudes peuvent émerger face à des signes de changements. Jusqu'à présent, les acteurs du marché sont restés prudents concernant des dépenses supplémentaires.
L'augmentation des dépenses de défense à 3 % du PIB sans mesures compensatoires pourrait faire grimper la dette italienne à 145 % du PIB d'ici 2029, par rapport à environ 135 % l'année dernière, selon Scope Ratings, tandis que le ratio de la dette allemande devrait atteindre seulement 73 %.
Des économies comme l'Italie et la France augmentant leurs dépenses plus lentement pourraient limiter l'effort de défense global, compte tenu de leur part importante dans l'économie européenne.
L'UE est prête à offrir 150 milliards d'euros de prêts aux pays dans le besoin, en empruntant sur le marché obligataire. Cependant, la Société Générale ne s'attend pas à une adoption complète, car cet argent compterait dans les chiffres de la dette nationale et les économies potentielles ne seraient pas significatives pour les grandes économies, à l'exception de l'Italie.
Les économistes suggèrent plutôt d'envisager des emprunts communs supplémentaires pour offrir des subventions, selon le modèle du fonds de relance COVID-19 de l'UE, qui ne compterait pas dans la dette nationale, permettant ainsi une augmentation plus équitable des dépenses. Chris Jeffery de Legal & General a récemment acheté des obligations italiennes, estimant que les propositions de défense du bloc seraient insuffisantes et que l'Italie tirerait le plus grand bénéfice de nouveaux emprunts communs.