BRASILIA, 23 janvier (Reuters) - Les investisseurs déjà préoccupés par le poids croissant de la dette publique brésilienne sous la présidence du vétéran de gauche Luiz Inacio Lula da Silva doivent désormais composer avec un risque supplémentaire : un profil de dette gouvernementale de plus en plus sensible aux taux d'intérêt élevés.
En effet, l'économie la plus importante d'Amérique latine finance une proportion inhabituellement élevée de sa dette à travers des obligations à taux flottant conçues pour attirer les investisseurs en période de stress sur les marchés, un outil sur lequel son Trésor a été contraint de s'appuyer lourdement l'année dernière, laissant la dette avec sa pire composition en 20 ans.
La sensibilité aux taux d'intérêt de la dette du Brésil est sur le point d'augmenter alors que la banque centrale du pays resserre agressivement l'offre de monnaie pour combattre l'inflation, éclipsant les améliorations dans l'équilibre budgétaire primaire.
Aucun grand pays ne détient autant de dette en obligations à taux flottant que le Brésil. L'émission de ces instruments, appelés LFTs, a atteint un niveau record l'année dernière, et leur part de la dette totale a également augmenté de manière significative. Les chocs de taux d'intérêt menacent désormais d'augmenter le coût de service de près de la moitié de la dette déjà importante du pays.
L'année dernière, les taux d'intérêt ont augmenté. Et avec les LFTs, vous payez ce coût dès le départ, a déclaré l'ancien secrétaire du Trésor Paulo Valle, ajoutant que cela implique une composition de dette plus risquée et, par conséquent, détériorée aux yeux des agences de notation.
Avec une économie enflammée et des incertitudes externes et locales maintenant la monnaie du Brésil faible, la banque centrale a déjà procédé à deux autres hausses de 100 points de base du taux de référence Selic pour lutter contre l'inflation, le portant à 14,25% d'ici mars.
L'année dernière, la demande de LFTs a été stimulée par la volatilité du marché due aux attentes changeantes concernant les taux d'intérêt aux États-Unis et les inquiétudes croissantes concernant la trajectoire de la dette du Brésil.
Le sentiment négatif s'est encore détérioré après que Lula a présenté un package de contrôle des dépenses aux marchés en novembre, à la suite du début de son troisième mandat non consécutif en 2023, avec l'augmentation des dépenses liées aux prestations sociales, des hausses du salaire minimum et des salaires du secteur public.
En novembre, la part des LFTs dans la dette totale avait augmenté de 6,5 points de pourcentage en glissement annuel, représentant 46,1% de la dette totale du Brésil. Les données de décembre devraient montrer une prolongation de cette hausse, a reconnu le Trésor à Reuters, plaçant la part des LFTs dans la dette totale en fin d'année sur la voie d'être la plus élevée depuis 2004.
Bien que la composition de la dette reflète celle d'il y a deux décennies, la dette brute est désormais de près de 20 points de pourcentage plus élevée, soit 77,8% du PIB en novembre, ce qui signifie que le service de la dette s'applique à un stock plus important.
En conséquence, malgré un déficit primaire plus faible en 2024, le déficit nominal du Brésil devrait approcher 8% du PIB, le plus élevé parmi les principales économies émergentes et le plus alourdi par les coûts d'intérêt.
Ce schéma d'expansion de la dette devrait persister même si le gouvernement atteint son objectif de zéro déficit primaire cette année, Itau prévoyant que le déficit nominal s'aggrave pour atteindre 9,9% du PIB d'ici 2026.
Le Trésor a déclaré que la gestion de la dette en 2024 avait pris en compte le scénario économique en vigueur, les conditions de demande et la dynamique du marché. Il espère remplacer progressivement les obligations à taux flottant par des titres à taux fixe et indexés sur l'inflation.
La stratégie de dette du gouvernement pour 2025, qui doit être dévoilée plus tard ce mois-ci, devrait continuer de reposer sur des obligations à taux flottant en raison des problèmes fiscaux locaux et des préoccupations mondiales concernant les politiques du président américain Donald Trump, même si les coûts d'emprunt sont appelés à se resserrer davantage.
Alors que les attentes en matière d'inflation s'éloignent de l'objectif officiel de 3%, les économistes prévoient que le taux Selic dépassera 15% cette année, les paris du marché reflétés dans la courbe des rendements suggérant qu'il pourrait dépasser 16% d'ici novembre.
Pour Carlos Kawall, associé chez Oriz Asset Management et ancien secrétaire du Trésor, le cadre fiscal du gouvernement s'est clairement révélé insuffisant pour stabiliser la croissance de la dette, l'absence de volonté politique de poursuivre l'ajustement fiscal se traduisant par une croissance des LFTs et une expansion accélérée de la dette.
La gestion de la dette est une passagère dans la stratégie fiscale erronée du gouvernement", a déclaré Kawall. "On ne peut pas corriger les conséquences sans s'attaquer à la cause.