Introduction
Avec la montée en puissance des stablecoins, certains segments du marché obligataire américain, notamment les titres de créance à court terme, pourraient être vulnérables à la volatilité en raison de leur lien croissant avec le monde des cryptomonnaies.Contexte
Le Congrès élabore une législation établissant un cadre réglementaire pour les stablecoins, dont l'objectif est de légitimer les cryptomonnaies adossées au dollar, souvent utilisées par les traders de cryptomonnaies pour transférer des fonds entre différents tokens.Développements
Les partisans du projet de loi soutiennent que des règles claires favoriseront une activité accrue autour des stablecoins et soutiendront un secteur de plus en plus vaste d'acheteurs de la dette à court terme du gouvernement américain, ou T-bills, qui sont généralement considérés comme des titres équivalents à de la liquidité. Cependant, certains craignent qu'une empreinte plus importante d'une industrie relativement nouvelle et volatile n'entraîne une volatilité sur le marché des T-bills.Cristiano Ventricelli, vice-président et analyste senior des actifs numériques chez Moody’s Ratings, a déclaré : « En cas de perte soudaine de confiance, de pression réglementaire ou de rumeurs de marché, cela pourrait déclencher des liquidations à grande échelle, potentiellement déprimant les prix des obligations du Trésor et perturbant les marchés de la dette fixe. »
Un problème dans le secteur des stablecoins pourrait également avoir des répercussions sur les marchés financiers plus larges, affectant les institutions détenant des actifs similaires ou reposant sur la liquidité des stablecoins. Si le projet de loi est signé, il exigerait que les tokens soient adossés à des actifs liquides tels que des dollars américains et des T-bills à court terme, ainsi que des divulgations mensuelles de la part des émetteurs concernant la composition de leurs réserves. Cela signifie que si l'on s'attend à une croissance des stablecoins, les émetteurs devront acheter davantage de T-bills pour soutenir leurs actifs.
Le projet de loi pourrait être adopté par le Sénat dès la semaine prochaine et pourrait éventuellement augmenter le montant des Treasuries détenus par des émetteurs de stablecoins tels que Tether, qui a fait ses débuts sur la NYSE jeudi dernier. Ensemble, ils détiennent $166 milliards en Treasuries, selon un rapport de la pratique des services financiers de Bain & Company.
Actuellement, le marché des stablecoins, évalué à environ $247 milliards selon le fournisseur de données cryptographiques CoinGecko, pourrait atteindre $2 trillions d'ici 2028 si la législation était adoptée, estime Standard Chartered. Le Secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a plaidé en faveur de l'adoption d'une législation pour codifier des règles fédérales sur les stablecoins, arguant que cela pourrait entraîner une demande accrue pour la dette du gouvernement américain.
Actuellement, environ $29 trillions en titres du Trésor sont en circulation, dont $6 trillions sous forme de T-bills. Dans une note de recherche d'avril, des analystes de JP Morgan ont estimé que les émetteurs de stablecoins pourraient devenir les troisième acheteurs de T-bills dans les années à venir, ce qui soulève des inquiétudes pour certains, qui craignent que cela n'entraîne des liens plus étroits entre l'écosystème cryptographique et le monde financier traditionnel.
Le Trésor Borrowing Advisory Committee, un groupe de banques et d'investisseurs conseillant le gouvernement sur son financement, a indiqué dans une étude d'avril que la croissance du marché des stablecoins aux dépens des dépôts bancaires pourrait réduire la demande des banques pour les Treasuries, tout en ayant un impact sur la croissance du crédit. Mark Hays, directeur associé pour les cryptomonnaies et la technologie financière chez Americans for Financial Reform, a ajouté : « Si les émetteurs de stablecoins doivent liquider rapidement ces Treasuries, ou si le marché l'exige, cela pourrait créer des tensions de crédit. »
Les fonds du marché monétaire, qui investissent dans des dettes à court terme, pourraient également être impactés. L'expert en fonds monétaires, Pete Crane, président de Crane Data, a déclaré que les fonds surveillent attentivement les stablecoins, mais que la taille du marché devrait devenir considérablement plus grande pour susciter des inquiétudes concernant la stabilité financière.
Les T-bills sont généralement de si courte durée que les gens ne s'inquiètent pas des mouvements de prix, mais en cas de liquidation rapide, le prix baissera.
Les problèmes liés aux stablecoins n'ont jusqu'à présent pas été suffisamment importants pour provoquer des problèmes systémiques, mais la situation pourrait changer si une législation fédérale stimulait une adoption généralisée. En 2022, un effondrement des marchés cryptographiques a eu lieu, sans impact sur le marché des Treasuries. À l'époque, l'ancienne Secrétaire au Trésor américain, Janet Yellen, a déclaré que les stablecoins comme Tether ne posaient pas de risque systémique pour le système financier en raison de leur taille trop réduite. En 2023, le Circle's USD Coin a également perdu son ancrage au dollar après que l'entreprise a révélé qu'elle détenait une partie de ses réserves au sein de la banque défaillante Silicon Valley Bank. Circle et Tether ont refusé de commenter.
Malgré tout, certains soutiennent qu'il pourrait y avoir des avantages à une demande accrue pour la dette gouvernementale. Matt Hougan, directeur des investissements chez Bitwise Asset Management, a déclaré : « Si nous adoptons une législation sur les stablecoins, des dollars seront exportés partout dans le monde, ce qui renforcera la position du dollar en tant que monnaie de réserve mondiale. »
Roger Hallam, responsable mondial des taux chez Vanguard, a mentionné qu'une demande accrue pour des instruments de dette gouvernementale à court terme pourrait inciter le Département du Trésor à augmenter l'émission de T-bills au lieu de dettes à long terme pour couvrir ses besoins de financement déficitaire. Les rendements de la dette américaine à long terme ont baissé, en partie en raison des inquiétudes concernant la santé financière du pays.
Vous pourriez choisir d'émettre plus de bills pour répondre à cette demande, ce qui soulagerait certaines des tensions que nous constatons actuellement sur le marché... concernant l'ampleur des futures émissions et qui va acheter tous ces bonds.