Introduction
Les grands investisseurs perçoivent qu'un nouvel effort de prêt commun européen devient de plus en plus probable alors que la région s'efforce d'augmenter ses dépenses de défense.Contexte
La réaction modeste sur les marchés obligataires, généralement troublés par une augmentation des dépenses, alors que les discussions sur la défense se sont intensifiées ce mois-ci, suggère que les investisseurs considèrent l'augmentation de l'emprunt comme gérable jusqu'à présent. Ils affirment également que cela suggère que les marchés s'attendent à une forme de financement européen commun à nouveau, cinq ans après que l'Union européenne a lancé un fonds de relance de 800 milliards d'euros.À la fin de l'année dernière, les investisseurs considéraient l'emprunt commun de l'UE elle-même comme inévitable. Mais le besoin d'action a réémergé alors que les discussions entre les États-Unis et la Russie pour mettre fin à la guerre en Ukraine augmentent la pression sur un bloc déjà exhorté à augmenter ses dépenses par le président américain Donald Trump.
Développements
L'UE estime qu'il faudra 500 milliards d'euros d'investissements au cours de la prochaine décennie. Cependant, l'augmentation des dépenses de défense à 3% de la production nécessiterait près de 200 milliards d'euros par an de plus.Le rendement à 10 ans de l'Allemagne a augmenté de moins de 10 points de base après la discussion avec la Russie, mais a depuis inversé cette tendance. Les rendements supplémentaires que l'Italie et l'Espagne, qui dépensent beaucoup moins de 2% de leur production en défense, paient par rapport à la dette allemande ont à peine bougé.
David Zahn, responsable des revenus fixes européens chez Franklin Templeton, a déclaré : "La réaction immédiate est que les gouvernements commencent à dépenser un peu plus, mais ce ne sera pas des sommes énormes." Il a ajouté que des sommes plus importantes devront provenir d'un type de financement centralisé, car la plupart des budgets en Europe sont relativement tendus, particulièrement en Italie et en France.
Il a vendu des obligations de l'UE en s'attendant à plus d'émissions communes, tandis que Vanguard parie sur des obligations italiennes et espagnoles. Sur ce sujet, le gestionnaire de fonds chez AXA Investment Managers, Nicolas Trindade, a dit que si les décideurs sont sérieux, il faudra envisager l'émission d'obligations de défense communes.
Certains analystes estiment même que l'Allemagne, qui fera face à un énorme manque à gagner à moins qu'elle n'accepte un nouveau fonds de défense, pourrait bénéficier de l'emprunt commun qu'elle s'est jusqu'à présent opposé. L'Allemagne cherche potentiellement des milliards d'euros pour les dépenses de défense avant qu'un nouveau parlement ne bloque cette initiative.
Que ce soit un nouveau véhicule de financement incluant la Grande-Bretagne ou davantage d'obligations de l'UE, le résultat pour les investisseurs tend à faire de ce bloc un emprunteur plus permanent — une solution commune est attendue, bien que non immédiatement. D'abord, le bloc examine la possibilité d'assouplir temporairement les règles sur les dépenses de défense issues de son déficit budgétaire. Il pourrait ensuite transférer environ 90 milliards d'euros de prêts non utilisés vers la défense à partir de son fonds de relance.
Cela dit, un emprunt commun pourrait ne pas intervenir avant 2027, a indiqué l'économiste d'Apolline Menut de Carmignac, ajoutant que les efforts allemands pour trouver une solution nationale rapide pourraient également réduire l'urgence.
Les investisseurs se demandent combien de nouveaux emprunts ils toléreront alors qu'ils achètent déjà des montants de dette de la zone euro et sont inquiets des déficits élevés dans les grandes économies. Ils disent qu'il est difficile de juger sans savoir combien d'argent est nécessaire et sur quel horizon temporel.
Allemagne vise à augmenter progressivement les dépenses sur plusieurs années. Une réaction claire a été observée en Allemagne, où les coûts d'emprunt à long terme ont dépassé ceux à court terme de la plus grande marge depuis 2022 ce mois-ci, suggérant que de nouvelles ventes d'obligations sont anticipées.
Les gestionnaires d'actifs, y compris AXA, Allianz Global Investors et Northern Trust, affirment que des dépenses de défense plus élevées soutiennent des courbes de rendement plus pentues. Pourtant, le rendement à 10 ans de l'Allemagne, d'environ 2,5%, est presque 2 points de pourcentage inférieur à celui des États-Unis. Même celui de l'Italie est inférieur de 80 points de base.
"Les rendements sont assez raisonnables en Europe en ce moment. Je ne le considère pas comme une contrainte majeure", a déclaré Zahn de Franklin Templeton. Les rendements allemands sont restés largement inchangés depuis 2023, lorsque la Banque centrale européenne a suspendu ses hausses de taux, note Citi. La quantité de dette que les investisseurs doivent acheter n'a fait qu'augmenter depuis.
Elle continue de penser que les rendements pourraient finalement tomber en dessous de 2% alors que des conditions de financement plus strictes entraînent d'autres baisses de taux. Les investisseurs obligataires veulent également voir si les dépenses de défense stimulent la croissance de la zone euro, rendant les niveaux de dette plus soutenables.
L'économiste senior européen chez Goldman Sachs, Filippo Taddei, estime qu'un euro de dépenses de défense supplémentaire augmenterait la production de seulement 40 cents initialement. L'impact pourrait être beaucoup plus important s'il stimule l'industrie et accroît la productivité.
"C'est évidemment incertain ... mais le marché évalue une probabilité décente que cela puisse se produire", a déclaré Taddei.