LONDRES/FRANCFORT, fév. 14 (Reuters) - Alors que l'Allemagne se dirige vers les urnes la semaine prochaine, le message des investisseurs est clair : c'est la seule grande économie disposant de marges de manœuvre pour dépenser davantage afin de stimuler la croissance, sans craindre de représailles des marchés financiers si elle décidait de le faire.
Pour l'instant, les investisseurs ne sont pas convaincus que la prochaine coalition gouvernementale allemande - quels que soient les partis qui la composent - prendra une mesure radicale en matière de dépenses et d'emprunts.
Pourtant, le besoin de changement est pressant.
Alors que l'économie allemande autrefois puissante stagne depuis 2019, le reste de la zone euro a progressé de 5 % et les États-Unis de 11 %, selon les estimations de Goldman Sachs.
Néanmoins, l'Allemagne est également la seule économie du G7 à afficher une dette nettement inférieure à 100 % du PIB et, contrairement aux préoccupations liées à l'endettement élevé aux États-Unis et au Japon, les investisseurs souhaitent voir l'Allemagne emprunter davantage pour stimuler son potentiel de croissance.
Les marchés observent de près pour voir si l'Allemagne assouplira une "règle d'or" qui a freiné les nouveaux emprunts, une préoccupation encore plus pressante maintenant que les tarifs douaniers américains menacent de nuire davantage à son économie chancelante et qu'elle doit augmenter ses ressources.
"S'il y a un pays où, vraiment, potentiellement, vous pourriez (augmenter les emprunts), ce serait l'Allemagne", a déclaré Nicola Mai, responsable de la recherche sur le crédit souverain pour le géant des obligations PIMCO en Europe, faisant référence à la règle d'or comme un "carcan".
Tant que l'Allemagne n'aura pas résolu ses problèmes profondément enracinés, notamment la détérioration de sa compétitivité, des questions subsisteront sur le statut de l'ancienne puissance.
Ainsi, bien que l'incertitude politique puisse peser à court terme, un euro mal en point et des actions européennes en retard depuis longtemps ont beaucoup à gagner d'une hausse significative des dépenses.
Cependant, cela ne semble pas être à l'ordre du jour, puisque juste un peu moins de deux tiers des investisseurs dans un sondage de BofA publié en janvier s'attendent seulement à un léger assouplissement de la règle d'or.
Mai, qui n'attend pas non plus un changement qui serait "important", a déclaré que PIMCO préfère prendre un risque lié aux taux d'intérêt dans les obligations européennes, en misant sur des baisses de taux, et non pas sur des dépenses, pour influencer les marchés.
Le dirigeant conservateur , prévu pour prendre la tête du prochain gouvernement, s'est montré ouvert à une réforme limitée de la règle d'or.
Les attentes sont mesurées, les limites de déficit de l'Union européenne entravant également le potentiel de dépenses.
La règle d'or limite actuellement les déficits structurels à 0,35 % du PIB.
Un sondage de décembre de Citi indiquait que l'augmentation de ce plafond à 1 % était le scénario le plus probable. Cela ne serait probablement pas suffisant étant donné que combler le sous-investissement de la dernière décennie nécessiterait des investissements d'environ 1,5 % du PIB chaque année pendant 10 ans, estime ING.
La banque Danske estime que la réforme de la règle d'or augmenterait la croissance d'environ 0,2 point de pourcentage chaque année au cours des prochaines années.
Le risque qu'aucune réforme ne soit entreprise est réel si le parti d'extrême droite Alternative pour l'Allemagne et les libéraux du parti des Freie Demokraten obtiennent suffisamment de sièges pour bloquer un changement constitutionnel. Réformer la règle d'or ou envisager une autre option - lancer pour augmenter les dépenses en dehors de la règle d'or - nécessite une majorité parlementaire des deux tiers.
Les rendements des obligations d'État allemandes à 10 ans ont dépassé les swaps de taux d'intérêt pour la première fois l'année dernière , en partie en raison des attentes d'une augmentation des émissions après le changement de gouvernement en novembre.
Cependant, les rendements des obligations n'ont guère augmenté depuis lors, signe que des dépenses supplémentaires sont jugées gérables.
Ailleurs, la question est de savoir si les dépenses augmentent suffisamment pour mettre fin à la sous-performance européenne.
L'euro a baissé de 17 % par rapport à son pic de 1,25 $ en 2018, et a frôlé plus tôt en février.
Kit Juckes, responsable de la stratégie forex chez Société Générale, a déclaré que les choix politiques européens favorisant une croissance inférieure à celle des États-Unis, qui ont dépensé bien plus, ont été l'une des principales raisons de cette chute, l'Allemagne y contribuant largement.
Il a déclaré qu'il ne voyait pas suffisamment de signes d'un changement de politique pour modifier son objectif de 1,04 $ pour l'euro pour la première moitié de cette année.
Andreas Koenig, responsable du change mondial chez Amundi, le plus grand gestionnaire d'actifs en Europe, est du même avis et continue de préférer le dollar.
À première vue, les actions allemandes semblent avoir été épargnées, le retour de l'indice phare DAX de 45 % surpassant celui des actions américaines au cours des trois dernières années. Cependant, par rapport aux bénéfices futurs, il se négocie avec une décote de 38 % par rapport à l'indice S&P 500.
Poussé par les bénéfices internationaux, le DAX masque les difficultés des entreprises davantage exposées au marché intérieur. Les actions moyennes et petites ont perdu 18 % et 2 % au cours de cette période. Les constructeurs automobiles, autrefois au cœur de la puissance économique allemande, ont reculé de 35 %.
Rameez Sadikot, gestionnaire de portefeuille chez Antipodes Partners, a déclaré qu'un nouveau gouvernement pourrait éventuellement entraîner une "réévaluation multiple" des actions européennes s'il commençait à apaiser les craintes liées à la faible productivité.
Mais pour l'instant, il se montre "prudemment optimiste", évoquant le risque de blocage politique.
Les acteurs des fusions et acquisitions accueilleraient également une augmentation des dépenses, l'Allemagne ayant enregistré le plus faible volume de fusions et acquisitions depuis avant 2010, selon Dealogic.
Ils adoptent actuellement une "attitude attentiste", selon les banquiers et avocats, bien que Alexander Kutsch, associé directeur de la société de conseil Roedl & Partner, ait déclaré que la réforme de la règle d'or soutiendrait l'activité.
La question demeure de savoir si un nouveau gouvernement pourra rapidement aborder le principal problème structurel de l'Allemagne, le déclin de sa compétitivité.
Salman Ahmed, responsable mondial de la macro et de l'allocation stratégique des actifs chez Fidelity International, a déclaré qu'il faudrait beaucoup plus de dépenses que prévu pour changer le modèle économique de l'Allemagne, et il a ajouté qu'il n'y avait "pas encore de consensus" pour améliorer la compétitivité.